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中国粮油市场2011年5月份大豆分析报告

中国粮油市场2011年5月份大豆分析报告

5月初，在大宗商品大幅下跌的带动下，美豆期价大幅回调，后期由于天气恶劣影响种植进程，美豆期价触底反弹。受国内种植面积下滑和菜籽临储收购价大幅提升的影响，连豆期价微幅上涨，走势强于外盘。油粕价格上涨，油厂加工收益由负转正，现货市场购销不旺，国家临储、地储大豆拍卖本月均为零成交，市场交投谨慎。

一、预计中长期供给偏紧 美豆触底反弹

前半个月，在全球利空经济数据的打压下，大宗商品全线大幅回调，美豆期价也大幅下跌；后半个月，恶劣天气影响美豆播种进程，2011/2012年度美豆供给偏紧成为市场焦点，美豆期价触底反弹，重心下移，美豆指数月跌幅1.10%。

基本面上供给成为本月市场关注的焦点，短期偏松而中长期偏紧的预期支撑美豆期价。首先，USDA5月供需报告定调美豆供给短期偏松而中长期偏紧。其中，2010/2011年度数据相对偏空，调高了巴西产量200万吨至7300万吨，调低了中国进口量250万吨至5450万吨，调高了全球期末库存量和库存消费比，反映本年度全球大豆需求放缓和供给增加。首次公布的2011/2012年度预测数据则明显利多，美豆种植面积同比下降，大幅调高中国进口量至5800万吨的新高，调低红马蹄莲全球期末库存和库存消费比至三年新低，反映中长期大豆供需仍偏紧。其次，5月恶劣的天香榧气影响美豆的种植进度，使市场对美豆远期供给产生忧虑，美豆期价的天气升水增加。路透调查显示，分析师预估持续降雨及洪涝天气将减少今年美国玉米种植面积近200万英亩，但其中只有小部分面积将转种大豆，大豆种植面积仅较USDA预估小幅提升16万英亩，但是并未解释差额部分的土地用途。

需求方面，美豆4月压榨数据低于预期，美豆、豆油本月的周度出口销售数据均低于预期，美豆油库存数据环比下降但高于预期，中国需求转向南美大豆，已公布的需求数据均反映了全球对美豆短期需求的放缓。但由于近期欧盟遭遇旱灾影响导致油菜籽产量同比下降，后期该地区进口大豆需求可能同比增加。尽管利空数据频出，但市场对需求不振似乎并不担心，市场预期6月后中国需求将阶段性恢复，而欧盟的进口也将增加。

宏观方面，系统性风险犹存，本月全球经济复苏放缓势头明显，资金避险情绪升温。本月公布的美国、欧盟、英国、日本等发达经济体的经济数据疲软，欧债危机恶化势头不减，中国PMI数据创10个月新低，综合说明全球经济增长放缓，无奈的步入了滞涨期。市场人士认为，目前大宗商品市场正迈向以充裕库存、大量投机仓位、高价格、需求下滑和全球经称为金属在该实验温度下的规定蠕变极限济增长放缓为特征的暂时性均衡。价格高企和需求下降最终将导致投机性多头离开市场,但是首当其冲的表现是全球增长将放缓。

展望后市货币政策，6月30日美联储二次宽松政策结束，加之包括美国在内的全球发达经济体的消减财政赤字计划逐步实施，全球财政货币紧缩政策预期逐渐浓厚。受此影响，美元指数可能在6月表现坚挺或出现一波上涨，对大宗商品价格产生花菱草利空冲击。虽然农产品的食用需求相对刚性，正所谓经济再差也得吃饭，但工业需求和能源需求易受到经济不景气的影响。玉米和大豆都有不同比例的工业需求和能源需求，因此经济增长放缓最终将会反映到期价上。

当前支撑美豆期价的因素是美豆种植面积同比下降的预期和滞后的种植进度，市场对未播种面积是否弃耕仍存争议。对于目前尚未播种的面积，笔者认为在全球粮价高企、种粮收益较佳的情况下，美国农民为了利益最大化，不太可能大规模的弃耕。由于玉米的最佳播种期6月初即将结束，而大豆最佳播种期将持续到6月中旬，因此持续的阴雨潮湿天气将导致玉米转大豆地块逐渐增加，美豆的实际种植面积可能将大于USDA前期估值。本月下旬，高盛发布报告将大豆未来3个月藏瓜目标价位由1500美分/蒲式耳下调至1400美分/蒲式耳，反映其对天气导致玉米转播大豆面积增加的担忧。

综合看来，基于宏观系统性风险预期和农产品整体供给趋向宽松，加之5月底的北美天气模型预测天气即将好转，后期美豆的天气市可能结束，天气升水或将被去除，短期美豆指数上行空间受限，预计6月将在美分/蒲式耳区间宽幅震荡运行。

二、价格整体预期上升 内强外弱

5月，连豆期价触底回升，微幅上涨，连豆一指数月涨幅0.18%，国内油料价格整体预期上升和种植面积大幅下滑支撑连豆期价，内强外弱。豆价坚挺受到两方面的支撑，一是本月国内大豆春播顺利结束，受到玉米、棉花面积增加的影响，大豆种植面积出现了意料之中的大幅下滑，反映了大豆在春播作物争地关系中的劣势地位。二是市场传言国家制定的菜籽临储收购价格大幅上调至4500元/吨，同比大幅提升15%，导致市场对油料价格整体预期上升。4月底大豆临储收购结束后，现货市场购销不旺，国家临储、地储大豆拍卖本月均为零成交，市场交投谨慎。

本月，国内大豆行业调控力度不减，临储、地储大豆拍卖定期举行，定向销售政策得到落实，食用油限价延续。前期市场传言的300万吨大豆定向销售成为既成事实，实际情况是国家投放212万吨临储大豆，其中关内定价3300元/吨，关外定价3500元/吨；另有豆油10万吨，价格8900元/吨，菜油6万吨，价格8900元/吨，投放工作将在6月底前结束。由于月是传统的边果蕨食用油销售淡季，而且本次投放价格均低于市场价格，因此将会有效增加市场供给，对平抑短期食用油和豆类相关产品价格起到明显作用。但是对于广大无缘定向销售的食用油中小企业而言，该政策将限制其加工利润，加大其在温度为23℃经营困境，抑制他们对进口大豆的需求。

预计后期国内宏观政策将进一步紧缩，5月以来，国内猪肉价格连创新高，蔬菜价格居高不下，电价上调，市场普遍预计月CPI仍将高企，2008年“猪肉价格绑架CPI”一幕或将重现，国内通胀形势严峻，不同的是此次中国经济已经开始放缓。综合考虑，后期国内宏观政策和行政调控将继续收紧，货币政策上可能加息或上调存款准备金率，行业行政调控上食用油限价可能持续，这些措施都将进一步抑制食用油企业的大豆进口需求。

后市看来，基于外盘区间震荡的走势以及5月国内货币紧缩政策、物价调控政策继续出台的预期，加之大豆临储收购政策结束后国内市场进入政策真空期，大豆价格存在一定回调压力。技术面看，连豆主力1201合约本月收盘价4454元/吨，持仓继续增加，横盘整理将持续，6月运行区间元/吨，建议投资者继续高抛低吸，可逢高在4500元/吨以上做空。

三、猪肉价格屡创新高 后市或将粕强油弱

5月，国内豆粕期价小幅上涨，连豆粕指数月涨幅0.99%，豆粕期价反弹幅度较豆油小。现货价格表现相对平稳，月底沿海43%蛋白豆粕价格元/吨。根据商务部数据显示，5月猪肉、白条鸡、水产品及鸡蛋价格全线上涨，且涨势呈加速状态，肉蛋制品的全线上涨，利好豆粕价格和豆粕的中长期饲料养殖需求。

虽然近期猪肉价格连创新高，但是猪肉价格淡季上涨属于典型的无量上涨，短期豆粕的饲料养殖需求并未明显放大。猪肉价格上涨主要原因是前期疫病情况严重和养殖效益不佳，导致大猪较少，存栏率偏低，同时猪肉价快速上涨导致养殖户压栏惜售情况较为严重，预计猪肉价格将维持无量上涨的趋势，但后继涨幅可能趋缓。后期豆粕需求仍需看养殖户补栏的情况，目前看来，由于仔猪补栏后需要个月饲养期才能够出栏，部分养殖户对后市行情看淡，补栏态度谨慎，积极性不高。另一方面长江中下游的旱情严重影响当地的水产养殖，减少了对粕类市场消费需求，对豆粕价格利空，因此后市粕类市场整体需求能否持续复苏仍存疑问。

尽管如此，豆粕价格后市仍将获得多重支撑，后期豆类市场将呈粕强油弱格局。一是根据美国农业部的报告，2011/2012年度全球高含油的油料作物如油菜籽、葵花籽的增产幅度要大于大豆等低含油油料，加之棕榈油的丰产预期，因此后期食用油价格可能承压，全球豆粕价格较豆油价格要更为乐观。二是国内养殖户在养殖效益好转的情况下存在补栏的驱动力，后市补栏率和存栏率的提高将拉动豆粕中长期需求。三是随着端午节的临近，节前豆粕有短暂的备货需求。四是夏季豆油需求受到棕油冲击而环比减少，油厂对豆粕价格挺价可能性较大。预计后期豆粕价格下行空间有限，沿海价格将在元/吨区间波动，但在后期大豆价格走势不稳、粕类市场需求复苏可持续性不确定的背景下，饲料养殖企业采购豆粕不可盲目追高，可在回调至前期低点附近适葱属当增加库存。

四、油粕价格触底回升 加工效益由负转正

5月底，进口大豆港口分销价格元/吨，环比下跌元/吨，到港成本在元/吨，环比下降，到港成本和分销价格本月继续倒挂。由于国内油粕价格大幅上涨，而进口大豆到港成本下降，综合测算的港口分销大豆加工收益环比上升且由负转正，企业效益好转，但处于微利状态。由于市场即将进入年度的进口高峰期，后期进口大豆到港数量可能环比上升。预计2011年5月进口大豆到港成本将在元/吨左右，环比略降。受分销需求不旺的影响，5月大豆港口分销价与到港成本价倒挂可能持续。

五、4月大豆进口、豆粕出口菊蒿均同比减少环比增加

海关数据显示，我国2011年4月大豆进口量达到387.77万吨，同比减少7.56%，环比小幅增加。2011年月我国累计进口大豆1484.40万吨，同比减少2.52%。大豆进口量同比减少，一是由于今年月豆油进口同比增加；二是国内定向销售大豆数量及临储菜油拍卖成交量均较大，市场有效供给增加；三是国内大豆压榨效益不佳，港口库存高企导致企业进口积极性下降，加之美豆的振荡市行情使得今年国内油厂及贸易商后市看涨预期有所削弱，中这是落实中国制造业升级战略的重要步骤间“蓄水池”需求减少。

4月我国豆粕出口4.07万吨，环比略增但继续同比减少56.53%。2011年月我国累计出口豆粕12.91万吨，同比减少65.27 %。我国对日本、韩国、越南等国的豆粕出口量持续下滑，反映周边市场豆粕需求疲软和国产豆粕的竞争力低下，出口同比减少增加了国内豆粕库存压力。

综上所述，基于宏观系盐芥属统性风险预期和农产品整体供给趋向宽松，加之5月底的北美天气模型预测天气即将好转，美豆播种进程加快，后期美豆的天气市可能结束，天气升水或将被去除，美豆指数上行空间受限，需要提放利空突袭后出现急跌行情。国内豆类市场受到肉制品价格上涨的支撑，或将呈现粕强油弱的格局。

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